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一、重要提示
基金管理人招商基金管理有限公司的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。
基金托管人中国工商银行股份有限公司根据本基金合同规定，于2008年4月17日复核了本报告中的财务指标、净值表现和投资组合报告等内容，保证复核内容不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。
基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利。
基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在作出投资决策前应仔细阅读本基金的招募说明书。
本报告期为2008年1月1日起至03月31日止。本报告中的财务资料未经审计。
二、基金产品概况
1、基金简称： 招商价值
2、基金运作方式： 契约型开放式
3、基金合同生效日： 2007年3月30日
4、报告期末基金份额总额： 8,412,846,528.14份
5、投资目标： 运用核心价值选股模型，发掘价值被低估的投资品种进行积极投资，通过动态的资产配置，增加组合的超额收益，在控制风险的前提下为投资者谋求资本的长期增值。
6、投资策略： 本基金采取主动投资管理模式。在投资策略上，本基金从两个层次进行，首先是进行积极主动的大类资产配置，以尽可能地规避证券市场的系统性风险，把握市场波动中产生的投资机会；其次是采取自下而上的分析方法，从定量和定性两个方面，通过深入的基本面研究分析，精选价值被低估的个股和个券，构建股票组合和债券组合。
7、业绩比较基准： 本基金的投资基准为：65％×沪深300指数＋35％×中信标普国债指数。
8、风险收益特征： 本基金为主动管理的混合型基金，在证券投资基金中属于中等风险品种，其预期风险收益水平低于股票型基金，高于债券基金及货币市场基金。本基金力争在严格控制风险的前提下为投资人谋求资本的长期稳定增值。
9、基金管理人： 招商基金管理有限公司
10、基金托管人： 中国工商银行股份有限公司
三、主要财务指标和基金净值表现
（一）主要财务指标 单位：元
1、本期利润 -3,721,338,919.38
2、本期利润扣减本期公允价值变动损益后的净额 575,456,739.93
3、加权平均基金份额本期利润 -0.4166
4、期末基金资产净值 11,110,649,109.48
5、期末基金份额净值 1.3207
所述基金业绩指标不包括持有人认购或交易基金的各项费用，计入费用后实际收益水平要低于所列数字。
（二）本报告期基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较
阶段 净值增长率① 净值增长率标准差② 业绩比较基准收益率③ 业绩比较基准收益率标准差④ ①－③ ②－④
过去三个月 -24.13% 2.38% -18.92% 1.88% -5.21% 0.50%
（三）自基金合同生效以来基金份额净值的变动情况，并与同期业绩比较基准的变动的比较
招商核心价值混合型证券投资基金累计份额净值增长率与同期业绩比较基准收益率的历史走势对比图
（2007年3月30日至2008年03月31日）
注：1. 根据基金合同第五条（一）投资范围及对象的规定：本基金投资股票等权益资产的比例为40-95%，其中，权证投资比例不超过基金资产净值的3%。 投资债券和现金等固定收益类品种的比例为5-60%，其中现金或者到期日在一年以内的政府债券大于或等于5%。截至2008年03月31日,本基金投资于股票等权益资产占基金净资产76.28%
，其中权证投资比例为0.00%。投资于债券和现金等固定收益类品种占基金净资产20.75%，其中现金或到期日在一年以内的政府债券占基金净资产为18.68%,符合上述规定的要求。
2. 2008年3月20日，本基金管理人在指定的信息披露媒体以及基金管理人的网站上发布了关于程国发先生离任的公告，自公告之日起，程国发先生已不再担任本基金的基金经理；2008年4月3日，本基金管理人在指定的信息披露媒体以及基金管理人的网站上发布关于增聘黄顺祥先生为本基金基金经理的公告。
（四）本基金本报告期的收益分配情况
无。
四、管理人报告
1、基金经理简介
张冰，男，中国国籍，管理学硕士。1994年加入招商证券股份有限公司，先后任研究发展中心高级研究员，资产管理部投资经理。2002年加入招商基金。张冰先生拥有十多年的证券分析与投资经历，在资产管理、行业与上市公司研究方面有较丰富的经验，拥有中国证监会颁发的基金从业资格证书。
程国发，男，中国国籍，西安交通大学经济法硕士。程国发先生1993年加入深圳南油集团，负责金融投资业务，1997年参加中信证券股份有限公司，从事投资银行业务，任高级经理；1999年加入招商证券股份有限公司从事研究业务，曾任行业研究员、研究发展中心副总经理和总经理。程国发先生具有十多年证券从业经历，拥有中国证监会颁发的证券投资咨询从业资格和基金从业资格，是中国证券分析师协会第一届、第二届委员。
2008年3月20日，本基金管理人在指定的信息披露媒体以及基金管理人的网站上发布了关于程国发先生离任的公告，自公告之日起，程国发先生已不再担任本基金的基金经理；2008年4月3日，本基金管理人在指定的信息披露媒体以及基金管理人的网站上发布关于增聘黄顺祥先生为本基金基金经理的公告。
黄顺祥，男，1973年生，中国国籍，武汉大学经济学硕士。曾于深圳华为技术有限公司，从事企业管理相关工作；招商证券股份有限公司，从事证券分析研究工作，任策略部经理；2006年3月加入招商基金管理有限公司，历任股票投资部策略分析师，机构投资部基金经理。
2、报告期内本基金运作的遵规守信情况说明
本基金严格按照国家法律法规以及基金合同的相关约定进行操作，不存在重大违法违规及未履行基金合同承诺的情况发生。
3、报告期内关于公平交易执行情况的说明
基金管理人（以下简称“公司”）已建立较完善的研究方法和投资决策流程，确保各投资组合享有公平的投资决策机会。公司建立了所有组合适用的投资对象备选库，制定明确的备选库建立、维护程序。公司拥有健全的投资授权制度，明确投资决策委员会、投资总监、投资组合经理等各投资决策主体的职责和权限划分，投资组合经理在授权范围内可以自主决策，超过投资权限的操作需要经过严格的审批程序。公司固定收益投资研究成果向内部所有投资组合开放，在投资研究层面不存在各投资组合间不公平的问题。公司交易部在2008年1月1日至3月31日（共计59个交易日）期间，对所有组合的各条指令，均在中央交易员的统一分派下，执行了公平交易，在报告期间内未发生任何异常交易情况。
报告期内，本基金不存在与公司管理的其他投资风格相似的投资组合之间的业绩表现差异超过5%的情况。
4、报告期内的业绩表现和投资策略
（1）行情回顾及运作分析
A、股票市场
一季度股市在“内忧外患”影响下，出现持续性下跌。对宏观经济的担心、对再融资的排斥，以及“大小非”大规模减持，是市场下跌的主要原因。宏观经济方面，外部环境仍然严峻，美国次贷危机未见好转迹象，美国经济也持续走弱，国际股市动荡加剧；而国内经济也不乐观，通货膨胀居高不下，出口、工业增加值、工业企业盈利等主要经济指标均出现明显下滑，引发了投资者对08年宏观经济及上市公司业绩增速下降的担忧。市场方面，中国平安、浦发银行等大盘股纷纷报出规模庞大的再融资计划，给市场资金面和信心都带来较大冲击；而大、小非的集中解禁，不仅对资金面带来巨大冲击，更对市场原有的估值体系带来严重挑战。在上述因素影响下，一季度市场持续下跌，几乎没有走出过象样的反弹行情。1季度上证综指下跌1788.85点，跌幅达－34％；沪深300指数下跌1547.75点，跌幅达－28.99％；单季调整幅度之深为本轮行情以来所仅见。
本基金由于对市场的回落幅度预期不足，因此在一季度保持了相对偏高的仓位水平，这是业绩有所下滑的主要原因。
B、债券市场
一季度，债券市场与股票市场可谓冰火两重天。股票市场连续大幅下挫，而债券市场则持续攀升。尽管CPI同比快速上升、通货膨胀压力较大，债券市场在宏观经济增速放缓、机构加大固定收益资产配置比例等因素推动下，收益率曲线整体呈现平坦化趋势，5年以上长债收益率平均下行近20BP，短端基本持平。信用产品本季度发行扩容加速，短期融资券、企业债、公司债、可分离转债在资金的追逐下，信用利差从高位收窄。可转债市场债底保护有所加强，但总体仍呈现较强的股性特征。
一季度，出于对通货膨胀压力以及管理层可能的宏观调控的担忧，我们基本维持短久期的投资策略。
（2）本基金业绩表现
截至报告期末，招商核心价值基金份额净值为1.3207元，本报告期内基金净值增长率为-24.13%，同期业绩基准增长率为-18.92%，基金净值增长率低于业绩基准5.21%，主要原因是本基金在一季度股票仓位较高,而比较基准的股票配置比例是65%的沪深300指数,同期内股票市场出现大幅下跌,因此导致组合业绩低于基准。
（3）市场展望和投资策略
A、股票市场
市场展望：
预计二季度市场环境将稍好于一季度，原因在于：一是CPI、出口增速等宏观数据将好于一季度，投资者对经济减速的担忧将略有缓解；二是一季报整体还是会符合预期，投资者对企业盈利下降的担忧将略有好转；三是小非解禁阶段性减少，市场供求压力有所缓和；四是市场估值水平下降较快，蓝筹股估值相对吸引力逐步增加；五是政策面转暖迹象较为明显，有利于市场信心逐步恢复。但由于宏观经济、企业盈利增长前景仍不太明朗， “小非”减持带来的供给压力和估值冲击也没有实质性改变，同时美国次级债危机仍未消除，因此A股市场的重新走牛仍有待时日。预计二季度市场将维持区间震荡走势，期间有阶段性反弹行情。
投资策略：
基于对市场的判断，本基金二季度将适当控制仓位，将股票仓位维持在中性水平；
在投资策略方面，本基金将加强结构调整，适当增强组合的防御性：在行业配置上，增持估值偏低、业绩增长比较确定的银行、钢铁、煤炭，以及业绩稳定增长、具有安全边际的消费品和交通运输行业；在风格板块方面，适当增加跌幅较大的大盘蓝筹股配置，减持部分估值偏高的小盘股。
B、债券市场
温家宝总理在今年两会政府工作报告中指出:“今年国民经济和社会发展的预期目标是：在优化结构、提高效益、降低消耗、保护环境的基础上，国内生产总值增长8%左右；居民消费价格总水平涨幅控制在4.8%左右。”今年经济工作，防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀是宏观调控的首要任务。”
对于后期经济增速的回落与通货膨胀的压力，我们对后者的担忧更大。受去年基数影响，翘尾因素对今年CPI贡献总体前高后低，我们认为劳动力成本上升、以粮食为代表的食品价格的上升、生产资料价格向消费品价格的传导等新涨价因素将主导今年的通货膨胀。以未来CPI月环比增速为零保守估算，CPI年同比在今年7月份才有破7的可能，全年CPI平均在6.6%左右，远高于政府工作目标。
有鉴于此，我们认为防止价格总水平过快上涨，是今年宏观调控的重大任务，管理层仍将坚持从紧的货币政策。由于人民币升值速度加快，热钱流入增速加快，公开市场操作力度将加大。在流动性冻结效果上，存款准备金率政策明显优于公开市场央票回笼资金的效果。从目前15.5%的存款准备金率分析，我们认为后续仍有提高存款准备金率4%-5%的空间与可能性。
回顾去年连续6次加息，无论是商业银行还是企业的资金成本都有一定程度的上升。从紧的货币政策基调下，假若存款准备金率持续上升，则商业银行资金面也有收紧的可能性，资金对债券市场的推动作用将逐级减弱。同时，由于经济运行中增速放缓，商业银行的信贷控制更为严格，企业违约率有上升的可能，信用产品的信用风险总体趋于上行。
我们将密切关注通货膨胀的演变与管理层的调控措施，在政策明朗与通涨压力放缓之前，维持短久期策略。加强对信用产品的信用分析，严控信用风险。
五、投资组合报告
（一）报告期末基金资产组合情况
项目 金额（元） 占基金资产总值比例
股票 8,475,610,116.07 75.45%
债券 1,808,783,263.74 16.10%
其中：资产支持证券 --- ---
银行存款和清算备付金合计 515,339,863.70 4.59%
权证 --- ---
其他资产 433,448,540.42 3.86%
合计 11,233,181,783.93 100.00%
（二）报告期末按行业分类的股票投资组合
序号 行业 市值（元） 占基金资产净值比例
1 A 农、林、牧、渔业 --- ---
2 B 采掘业 992,738,552.16 8.94%
3 C 制造业 2,865,023,079.89 25.78%
C0 食品、饮料 833,536,914.36 7.50%
C1 纺织、服装、皮毛 --- ---
C2 木材、家具 --- ---
C3 造纸、印刷 --- ---
C4 石油、化学、塑胶、塑料 519,157,843.55 4.67%
C5 电子 --- ---
C6 金属、非金属 687,740,452.93 6.19%
C7 机械、设备、仪表 304,213,149.15 2.74%
C8 医药、生物制品 517,770,540.20 4.66%
C99 其他制造业 2,604,179.70 0.02%
4 D 电力、煤气及水的生产和供应业 105,372,541.25 0.95%
5 E 建筑业 168,732,173.63 1.52%
6 F 交通运输、仓储业 781,466,765.96 7.03%
7 G 信息技术业 651,149,808.38 5.86%
8 H 批发和零售贸易 689,319,303.65 6.20%
9 I 金融、保险业 1,392,944,960.94 12.54%
10 J 房地产业 441,130,417.78 3.97%
11 K 社会服务业 338,944,281.09 3.05%
12 L 传播与文化产业 --- ---
13 M 综合类 48,788,231.34 0.44%
合 计 8,475,610,116.07 76.28%
（三）报告期末按市值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票明细
序号 股票代码 股票名称 数量（股） 市值（元） 市值占基金资产净值比例
1 1 深发展Ａ 21,144,495 596,274,759.00 5.37%
2 600100 同方股份 14,994,962 503,080,975.10 4.53%
3 600000 浦发银行 13,659,867 483,559,291.80 4.35%
4 568 泸州老窖 7,069,512 438,309,744.00 3.95%
5 2024 苏宁电器 7,329,930 404,538,836.70 3.64%
6 601006 大秦铁路 18,664,912 322,902,977.60 2.91%
7 601166 兴业银行 8,503,827 313,110,910.14 2.82%
8 69 华侨城Ａ 7,160,234 292,065,944.86 2.63%
9 898 鞍钢股份 14,755,677 286,260,133.80 2.58%
10 601088 中国神华 7,034,650 281,386,000.00 2.53%
（四）报告期末按券种分类的债券投资组合
序号 债券品种 市值（元） 占净值比例
1 国 债 --- ---
2 金 融 债 199,205,000.00 1.79%
3 央行票据 1,599,798,000.00 14.40%
4 企 业 债 9,780,263.74 0.09%
5 可 转 债 --- ---
6 商业银行债券 --- ---
7 资产支持证券 --- ---
合 计 1,808,783,263.74 16.28%
（五）报告期末按市值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券明细
序号 债券名称 市值（元） 占基金资产净值比例
1 08央行票据30 357,012,000.00 3.21%
2 07央行票据97 328,610,000.00 2.96%
3 08央行票据27 297,510,000.00 2.68%
4 07央行票据124 288,840,000.00 2.60%
5 08央行票据28 192,180,000.00 1.73%
（六）期末基金投资前十名资产支持证券明细
报告期末本基金未持有资产支持证券。
（七）投资组合报告附注
1）本报告期内基金投资的前十名证券的发行主体未被监管部门立案调查，在报告编制日前一年内未受到过公开谴责、处罚。
2）基金投资的前十名股票中，未有投资于超出备选股票库之外的股票。
3）其他资产的构成
序号 其他资产 金额(元)
1 交易保证金 3,560,321.91
2 应收股利 ---
3 应收利息 17,650,038.92
4 应收基金申购款 1,683,220.97
5 其他应收款 ---
6 买入返售金融资产 387,000,900.50
7 应收证券清算款 23,554,058.12
合计 433,448,540.42
4）报告期末基金未持有处于转股期的可转换债券。
5）报告期末基金未持有权证。
6）报告期内基金获得权证。
序号 权证名称 代码 数量 成本总额 获得方式
1 中兴ZXC1 31006 151,665 1,523,782.16 被动持有
2 石化CWB1 580019 11,286,447 26,140,208.18 被动持有
六、开放式基金份额变动
单位：份
序号 项目 份额
1 本报告期初基金份额总额 9,302,466,807.36
2 加：本报告期间基金总申购份额 520,736,965.95
3 减：本报告期间基金总赎回份额 1,410,357,245.17
4 本报告期末基金份额总额 8,412,846,528.14
七、备查文件目录
（一）备查文件目录
1、中国证监会批准招商核心价值混合型证券投资基金设立的文件；
2、《招商核心价值混合型证券投资基金基金合同》；
3、《招商核心价值混合型证券投资基金托管协议》；
4、《招商核心价值混合型证券投资基金季度报告（2008年第1季度）》；
5、基金管理人业务资格批件、营业执照和公司章程。
（二）存放地点
招商基金管理有限公司
地址：中国深圳深南大道7088号招商银行大厦
（三）查阅方式
基金选定的信息披露报纸名称:中国证券报、证券时报
登载季度报告的管理人互联网网址：http://www.cmfchina.com
招商基金管理有限公司
二○○八年四月十九日
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