股票型和混合型开放式基金一季度业绩分析

　　净值缩水不争事实，风险分散不容忽视
 
　　进入2008年，美国次级债影响全面爆发，国际市场纷纷大幅下跌；国内经济增长预期放缓，通货膨胀压力居高不下，从紧的货币政策难以放松。在这一系列的压力的影响下，国内股票市场大幅下跌。同时，一系列大规模的再融资计划以及大小非解禁等因素更是加剧了A股市场的调整压力，悲观情绪在市场上迅速蔓延。一季度，上证指数接连跌破5000点、4000点，跌幅高达34％。
 
　　股市大幅下跌下基金也难以独善其身，一季度股票型开放式基金净值平均下跌22.58%，混合型开放式基金净值平均下跌20.81%，二类基金加权平均下跌21.98%。尽管20%的净值缩水幅度已经触动部分基金投资者的“神经”，挑战其“容忍限度”，但投资者也需要同时看到，基金净值缩水幅度低于同期上证指数跌幅12%，基金组合投资、专业管理下的风险分散能力得到体现。实际上这一特点在过去几年中已经得到体现，从2003年到2007年五年间，偏股票型开放式基金（股票型＋混合型）年均相对上证指数超额收益在8%左右，且在表现出相对低风险特征（收益波动性小、收益下行风险低）的情况下，偏股票型开放式基金风险调整后超额收益年均达到13%，风险与收益的有效协调是偏股票型基金相对市场的重要优势，同样也是基金核心投资价值所在。

　　　来源：国金证券研究所

　　低风险品种、中小盘风格品种一季度相对表现较好
 
　　在一季度市场的深幅调整过程中，大盘股调整幅度高于中小盘股，国金大盘股指数一季度跌幅达到33.06%，中、小盘股指数跌幅则为30.33%和26.19%。在此背景下，选股风格侧重中小盘股的基金表现相对较好，如金鹰成份股精选基金、泰达荷银合丰成长基金等。另外，在市场宽幅振荡的环境下，对于市场节奏的把握以及结构性风险的识别成为影响基金间收益差距的重要因素，在此方面具有比较优势的基金产品表现相对较好，如东吴双动力、华夏精选、博时配置等基金。
 
　　混合型开放式基金的业绩差异则更多的体现产品风险定位的不同。产品相对定位中低风险的基金表现相对较好，净值损失都相对较小。比如排名靠前的申万巴黎盛利配置、国联安德盛安心、华夏回报、泰达荷银风险预算、招商平衡、华安宝利配置等基金均属于这种范畴。不同风险类型品种在不同市场环境下差异化的业绩表现也再度提醒投资者需要根据自身的风险承受能力选择适合的品种进行投资。
 
　　面对股指的大幅下跌，被动跟踪各种指数的指数型基金损失最多，净值平均下跌27.18％，远高于其他类型基金。中小板基金由于标的指数的下跌幅度较小，表现最好，基金净值下跌19.66%。其他指数型基金净值缩水都在20％以上。
 
　　从基金公司来看，兴业、华夏、中银、华宝兴业、信诚、东吴、华安、华商、工银瑞信、上投摩根等基金公司旗下偏股票型基金一季度整体业绩表现相对较好。

　　　来源：国金证券研究所  基金分类选自天相数据系统（以下皆同）

　　二季度市场环境转暖，侧重大盘成长类风格基金
 
　　随着雪灾和春节等短期因素冲击的消退以及供给面的逐渐改善，三月份CPI将有所回落；再融资以及大小非解禁带来的资金压力也是本轮市场调整的重要影响因素，但纵观2008年全年，二季度大小非解禁的压力最小，同时新基金的密集发行也将为市场贡献千亿规模以上的“高质量”资金，市场供求局面也有所缓和；经过持续性的调整，市场估值水平明显降低，目前两市A股（流通股剔除亏损）2008年、2009年的平均动态市盈率水平分别为21.03倍和17.26倍。因此，从政策、资金供给、估值等角度都显示市场环境逐渐趋暖，股指未来几个月存在阶段性反弹的机会。
 
　　从估值水平比较，以上证50指数为代表的大市值股票在估值上相对沪深300指数和全部A股具有比较优势。而且，从大小市值股超额收益长期运行变化的规律上看，目前也处于风格投资转折的临界点。在这种背景下，我们认为未来市场风格投资将逐步发生转变，大盘股票的超额收益率会呈现缓慢上升趋势。这一点在市场上也得到反映，上证50ETF基金3月份以来呈现持续的净申购，且最近净申购量明显放大。建议投资者在控制基金组合风险的同时，逐步增仓大盘类（适当兼顾成长类）风格的偏股票型开放式基金产品。

　　固定收益类开放式基金一季度业绩分析

　　纯债券型基金一季度表现突出，轻装上阵债券基金收益预期趋于平稳
 
　　一季度，在偏股票型基金净值缩水的同时，债券型基金净值也出现小幅度缩水，32只债券型基金（分级基金分开计算）净值加权平均缩水1.89%，其中16只基金净值有不同程度缩水。
 
　　引起债券基金净值缩水的因素主要有三个方面，一是二级市场主动投资的股票下跌，这部分主要影响偏债券型基金净值表现；二是网下认购股票（当然也有部分股票锁定期满但尚处在基金契约约定的持有期间）锁定期内价格在前期上涨后回落，三是可转债尤其是股性较强转债随正股下跌。
 
　　正是基于上述原因，纯债券型基金净值表现好于适当参与二级市场股票投资的偏债券型基金，而纯债券型基金中又以不进行新股投资的基金表现突出，三只契约中明确约定不进行新股投资的纯债券型基金（融通债券、嘉实超短债、招商债券）一季度均取得正收益，其中融通债券基金净值增长2.84％，名列债券型基金净值增长首位。
 
　　随着绝大部分网下认购股票的解禁，债券型基金重新轻装上阵，预期下阶段债券基金的收益将趋于稳定。在新股发行节奏没有重大变化的情况下，维持“固定收益＋新股投资”稳健运作模式的债券型基金年收益率6%～10%的预期判断，建议作为定期储蓄的升级替代品种，适合低风险偏好、且希望实现资产保值的投资者。

　　　来源：国金证券研究所

　　货币型基金业绩稳定，“活储蓄”特质明显
 
　　货币市场收益率水平基本保持和货币政策同步，受一系列紧缩调控政策影响，今年来一年期央票发行利率维持在4.0583%的高位。同时，由于一季度新股尤其是大盘股发行节奏较07年下半年适当放缓，市场回购利率基本保持稳定。
 
　　在此背景下，货币市场基金2008年一季度的年化收益率达到2.88%（不包括货币市场基金B级及久期控制较短的上投摩根货币市场基金），表现平稳。对比看到，这一收益率与定期存款税后利率及CPI（预期）相比并不具备比较优势，货币市场基金更多还是显示活期储蓄的升级替代品种的特质。

　　　来源：国金证券研究所

　　封闭式基金业绩及市场表现分析
 
　　作为基金市场的另一支重要力量，封闭式基金一季度（截止3月28日）基金净值平均下跌19.33％，略低于偏股票型开放式基金同期平均跌幅。其中，基金汉鼎一季度净值仅下跌6.23%，名列封闭式基金净值表现首位另外，华安基金公司旗下的安信、安顺、富国基金公司旗下汉盛以及易方达基金公司旗下的科翔、科汇净值表现也相对较好，跌幅在15%以内，分列净值增长率排名2～6位。
 
　　基于年度丰厚分红的预期，封闭式基金二级市场价格表现明显好于净值表现，加权平均价格下跌仅为13.03%（截止3月31日）。华安基金公司旗下净值表现突出的基金安顺、安信二级市场表现突出，季度价格分别下跌3.91%和4.04%，列封闭式基金市场价格表现前两位（剔除停牌的基金鸿飞）。短剩余期限的三只基金汉鼎、科翔、科汇在优秀净值表现以及即将于2008年底到期双方面因素支撑下表现较好，二级市场价格跌幅均在10%以内。
 
　　不过，随着封闭式基金年度分红行情的提前上演，目前长剩余期限封闭式基金平均折价水平下降到15%，其中最高折价水平仅在22%上下，在90%收益分配且分配后整体折价维持平均25%水平假设下长剩余期限封闭式基金总体平均分红套利空间仅为3%，从总体上来看安全边际有限。因此，对于封闭式基金的年度分红投资机会要予以冷静看待。另外，由于基金净值缩水，部分基金在2007年底剩余可分配收益的90%进行分配后单位净值将回落到面值边缘。在基金分红后净值不低于面值的情况下，市场的进一步调整或将对这部分基金的年度红包产生影响，在把握封闭式基金年度分红机会时要予以密切关注。

　　　来源：国金证券研究所

国金证券基金研究中心 赵丽 张剑辉

相关连接：2008年4月基金投资策略报告